Cosa guida veramente i prezzi di oro, argento e metalli preziosi: una guida completa

Devo fare una confessione.

Nel 2012 ero convinto al 100% che l’oro avrebbe superato i 3.000 dollari l’oncia. La Fed stampava denaro a raffica, l’inflazione sembrava inevitabile e la crisi del debito in Europa era in ascesa. Ho scommesso tutto sui minatori d’oro, certo che la mia capacità di interpretare l’andamento macroeconomico mi avrebbe reso ricco.

Invece, quell’anno l’oro ha raggiunto un picco inferiore a 2.000 dollari e poi ha trascorso i quattro anni successivi in un mercato ribassista brutale. Le mie azioni minerarie sono state completamente schiacciate.

Azioni dei minatori d’oro nel seguito della mia scommessa del 2012. Grafico: TradingView

La lezione umiliante? Non ero più furbo del mercato. Neppure lontanamente.

Questa esperienza mi ha insegnato qualcosa di fondamentale sul trading: comprendere le basi è importante, ma pensare di poter prevedere il mercato, gestito da miliardi in investimenti istituzionali, è illusorio.

Parliamo dunque di cosa influenza realmente l’oro, l’argento e i metalli del gruppo del platino (PGMs) – e, cosa ancora più importante, di come potresti trovare un vantaggio reale in questi mercati.

Si tratta sempre di domanda e offerta

Elimina ogni complessità e i prezzi dei metalli preziosi – come per tutto il resto – si riducono a domanda e offerta.

Se più persone desiderano acquistare oro piuttosto che venderlo a un determinato prezzo, il prezzo aumenta. Se invece sono più numerose quelle che vogliono vendere, il prezzo scende.

Ogni fattore di cui parleremo, dai tassi di interesse alle applicazioni industriali fino alle tensioni geopolitiche, influenza in ultima analisi i prezzi modificando la domanda o l’offerta.

È importante ricordarlo, perché è facile perdersi in analisi complesse e dimenticare questa verità fondamentale.

Oro: il metallo monetario

A differenza di quasi tutte le altre materie prime, l’obiettivo principale dell’oro non è industriale, ma monetario. Solo circa il 10-15% della domanda di oro deriva dalle applicazioni industriali. Il resto è costituito da investimenti, gioielli (che in molti paesi rappresentano una forma di investimento) e dagli acquisti delle banche centrali.

Ciò conferisce all’oro alcuni fattori unici di determinazione del prezzo:

1. Tassi di interesse reali

Questo è di gran lunga il fattore più importante per i prezzi dell’oro. Non i tassi di interesse nominali, ma quelli reali – ossia i tassi nominali al netto dell’inflazione.

Perché? Perché l’oro non genera rendimenti.

Quando possiedi oro, rinunci agli interessi che potresti guadagnare con obbligazioni o depositi bancari. Quando i tassi reali sono elevati, questo costo opportunità è notevole. Quando i tassi reali sono bassi o negativi, il costo opportunità scompare o addirittura si inverte.

I dati mostrano una forte, seppur imperfetta, correlazione inversa tra i rendimenti reali (in particolare il rendimento dei TIPS a 10 anni) e i prezzi dell’oro.

Basta guardare al periodo 2020-2021 – quando i rendimenti dei Treasury a 10 anni sono diventati negativi, l’oro ha registrato un forte aumento. Quando la Fed ha iniziato ad alzare i tassi in modo aggressivo nel 2022, l’oro si è temporaneamente fermato.

Rendimenti del ETF GLD (in blu) rispetto alla variazione percentuale dei rendimenti a 10 anni statunitensi (in marrone) 2020-2024. Grafico: TradingView

2. Acquisti da parte delle banche centrali

Le banche centrali sono state acquirenti nette di oro dal 2010, con acquisti che si sono accelerati negli ultimi anni. Nel 2023 hanno acquistato ben 1.136 tonnellate – circa il 25% della fornitura annuale.

Questa tendenza riflette il desiderio di diversificare le riserve, spostandosi dai dollari e dagli euro, in particolare tra le banche centrali dei mercati emergenti. Cina, Russia, Turchia e India sono state compratori significativi.

Ciò che rende questo aspetto importante per i trader è che gli acquisti delle banche centrali creano un sostegno importante per il prezzo. Ogni acquisto di 100 tonnellate corrisponde a un incremento del prezzo dell’oro del 4-6%.

3. Movimenti delle valute (in particolare il dollaro)

L’oro è quotato in dollari, creando una relazione inversa con l’indice del dollaro (DXY).

Quando il dollaro si rafforza, l’oro diventa più costoso per gli acquirenti esteri, riducendo potenzialmente la domanda. Quando il dollaro si indebolisce, invece, l’oro diventa più conveniente per chi non possiede dollari.

Ci sono delle eccezioni, tuttavia. Durante eventi di estrema avversione al rischio, oro e dollaro talvolta salgono insieme, poiché entrambi sono considerati beni rifugio.

4. Paura e incertezza del mercato

La reputazione dell’oro come “copertura in tempo di crisi” o “bene rifugio” è ben meritata. Durante shock geopolitici, crisi bancarie o crolli di mercato, l’oro in genere ottiene performance superiori.

Basta pensare a quanto accaduto durante la pandemia da Covid e la crisi finanziaria globale (post-2009).

Argento: il metallo ibrido

L’argento è affascinante perché è sia un metallo monetario che industriale. Circa il 50% della domanda di argento proviene dalle applicazioni industriali, mentre il restante è suddiviso tra investimenti, gioielli e argenteria.

Questa duplice natura crea delle dinamiche di prezzo interessanti:

1. Domanda industriale (in particolare nel settore elettronico e solare)

L’eccezionale conduttività dell’argento lo rende indispensabile per l’elettronica, e il suo impiego nei pannelli solari è cresciuto notevolmente.

Nel 2023 l’uso industriale ha raggiunto un record di 632 milioni di once, con i soli pannelli solari che rappresentano circa il 12% della domanda totale (circa 136 milioni di once).

Ciò crea un legame tra i prezzi dell’argento e la crescita economica, in particolare nei settori ad alta intensità elettronica e nelle energie rinnovabili.

2. Movimenti dei prezzi dell’oro

Nonostante i suoi usi industriali, l’argento segue comunque il movimento dell’oro per la maggior parte del tempo. Il rapporto oro-argento (quante once di argento equivalgono a un’oncia d’oro) fluttua, ma la correlazione tra i due metalli rimane forte.

Quando l’oro registra un’impennata a causa di fattori monetari, l’argento tende a seguire, spesso con una maggiore volatilità, guadagnandosi il soprannome di “oro del povero”.

3. Vincoli di offerta

A differenza dell’oro, che vanta enormi scorte sopra il suolo rispetto alla produzione annuale, il consumo industriale dell’argento significa che gran parte di esso viene utilizzato anziché essere immagazzinato.

L’offerta mineraria è stata relativamente stabile, con una diminuzione dell’1% nella produzione del 2023. Ciò apre la possibilità a mercati fisici più ristretti, specialmente quando la domanda da investimento aumenta in modo inaspettato.

Metalli del Gruppo del Platino: i cavalli da battaglia industriali

L’platino e il palladio hanno determinanti di prezzo molto differenti da quelli dell’oro, con i convertitori catalitici per automobili che dominano la domanda.

1. Domanda dal settore automobilistico

Circa il 40% del platino e l’80% del palladio sono impiegati nei convertitori catalitici per veicoli. Questo crea un legame diretto tra le vendite di automobili e i prezzi dei metalli del gruppo del platino.

Il platino viene utilizzato principalmente nei catalizzatori diesel, mentre il palladio è impiegato nei veicoli a benzina. Tale distinzione ha creato schemi di prezzo drasticamente differenti, poiché il diesel ha perso consenso dopo vari scandali legati alle emissioni.

2. Concentrazione dell’offerta

La produzione è fortemente concentrata geograficamente:

• Il Sud Africa produce circa il 70% del platino
• La Russia produce circa il 40% del palladio

Questa concentrazione determina un rischio significativo di offerta. Scioperi nel settore lavorativo in Sud Africa o sanzioni contro la Russia possono avere un impatto drammatico sulla fornitura globale.

3. Effetti di sostituzione

Quando il divario di prezzo tra platino e palladio diventa troppo elevato, i produttori di automobili possono sostituirne uno con l’altro (con alcuni aggiustamenti tecnici).

Ciò ha creato una dinamica affascinante nel 2023, quando il platino ha sostituito 615.000 once di palladio nei convertitori catalitici, sfruttando uno sconto di prezzo di 900 dollari per oncia.

4. Cambiamenti tecnologici futuri

La transizione verso i veicoli elettrici mette a rischio la domanda tradizionale di metalli del gruppo del platino, poiché i veicoli elettrici a batteria non necessitano di convertitori catalitici.

Tuttavia, i veicoli a celle a combustibile a idrogeno impiegano una notevole quantità di platino (da 0,5 a 0,6 once per veicolo), creando potenzialmente nuova domanda se questa tecnologia dovesse espandersi.

Perché non puoi prevedere il mercato meglio di chiunque altro

Con tutti questi fattori complessi e interagenti, è improbabile che tu o io possiamo costantemente prevedere meglio degli analisti professionisti dei metalli, dei strateghi delle banche centrali e dei ricercatori degli hedge fund che si occupano di questo a tempo pieno.

Il mercato dei metalli preziosi è una macchina di prezzo basata sulle aspettative future. Incorpora costantemente nuove informazioni e adatta i prezzi in base a ciò che i partecipanti prevedono accada.

Considera questo: quando la Fed segnala un potenziale taglio dei tassi, l’oro non aspetta che il taglio avvenga realmente. Salta immediatamente poiché i trader incorporano queste nuove informazioni nelle loro previsioni.

In qualità di trader autonomo, è altamente improbabile che tu disponga di informazioni che il mercato non conosce già, o di capacità analitiche superiori a quelle dei professionisti.

Ho imparato questa lezione a mie spese a causa del mio disastro con i minatori d’oro. Nonostante avessi una tesi macro ragionevole, non ho saputo apprezzare che:

1. Il mercato aveva già scontato gran parte del rischio d’inflazione
2. Ero eccessivamente sicuro delle mie capacità di comprendere le dinamiche tecniche di domanda e offerta
3. Il mio timing era sbagliato, anche se la direzione a lungo termine era corretta

Dove potrebbe risiedere il tuo vantaggio reale

Se dunque non puoi prevedere il mercato meglio degli altri basandoti solo sui fattori macro, dove sta il tuo vantaggio?

Sta nel comprendere e sfruttare gli squilibri strutturali. In quei casi in cui acquirenti e venditori naturali creano schemi di domanda e offerta che si ripetono in maniera prevedibile.

Ecco alcuni schemi specifici da esplorare:

1. Domanda stagionale di gioielli

La domanda di gioielli in oro segue schemi stagionali prevedibili, specialmente nei principali paesi consumatori come l’India e la Cina.

La stagione dei matrimoni in India (ottobre-dicembre) e la domanda durante le festività creano schemi di acquisto ricorrenti. Anche il Capodanno Cinese genera una domanda affidabile in gennaio/febbraio.

Questi modelli possono generare opportunità di trading, non perché siano sconosciuti (tutti sanno che la stagione dei matrimoni in India stimola la domanda di oro), ma perché i flussi fisici del metallo creano pressioni strutturali nei mercati futures.

2. Arbitraggio EFP (Exchange for Physical)

La relazione tra i prezzi spot dell’oro e i contratti futures viene talvolta distorta da vincoli del mercato fisico.

Quando si verificano queste distorsioni, le transazioni EFP – in cui i trader scambiano posizioni futures con metallo fisico – possono creare opportunità per chi ha accesso a entrambi i mercati.

Durante le interruzioni causate dal COVID nel 2020, lo spread tra i futures COMEX e il prezzo spot a Londra dell’oro si è espanso a oltre 70 dollari per oncia, creando enormi opportunità per gli arbitraggi. Qualcosa di simile è accaduto nel febbraio 2025 a causa dei timori legati alle tariffe.

3. Effetti delle scadenze delle opzioni

La scadenza mensile delle opzioni sui futures dei metalli preziosi crea schemi prevedibili di attività di copertura da parte dei market maker.

Monitorando l’open interest sui livelli di strike chiave, talvolta puoi anticipare “magneti” di prezzo o “zone repellenti” intorno alle date di scadenza. In realtà, è improbabile che questo ti dia un vantaggio significativo in quanto trader autonomo, pur essendo un effetto interessante.

4. Dinamiche del rollover dei futures

Quando i trader trasferiscono le posizioni da un contratto futures al successivo, la dinamica di questo processo può generare schemi di prezzo prevedibili.

Questo è particolarmente vero per l’argento, dove la catena di fornitura fisica è più ristretta e il mercato dei futures è meno liquido rispetto all’oro.

Un quadro per trovare il tuo vantaggio

Invece di cercare di prevedere direttamente i prezzi dei metalli basandoti esclusivamente sull’analisi macroeconomica, utilizza la tua conoscenza del mercato per:

1. Identifica gli acquirenti e venditori naturali: Chi deve fare trading indipendentemente dal prezzo? Quando avvengono solitamente queste transazioni?
2. Cerca i vincoli strutturali: Quali fattori fisici, regolatori o istituzionali creano attriti nel mercato?
3. Individua schemi ricorrenti: Quali situazioni generano squilibri di domanda/offerta prevedibili che il mercato non riesce a risolvere facilmente?
4. Inizia in piccolo e in settori di nicchia: Invece di tentare di fare trading sui “metalli preziosi” in senso lato, concentrati su effetti specifici dove puoi sviluppare una vera competenza.
5. Sii paziente: Le migliori opportunità si presentano spesso quando tutti gli altri sono concentrati altrove.

Esempio dal mio trading

Alcuni anni fa, ho notato qualcosa di interessante negli schemi stagionali settimanali dell’oro.

I rendimenti dell’oro nel venerdì sono significativamente più alti rispetto agli altri giorni della settimana. E risultano negativi il lunedì.

Stagionalità settimanale di GLD. Fonte: robotwealth.com

Ad essere onesto, non sono del tutto sicuro di cosa stia guidando questo effetto (ed è una delle ragioni per cui sono reticente a fare trading su di esso), ma potrebbe trattarsi di un premio per il rischio del weekend.

In generale, i mercati non amano il weekend perché il rischio non può essere facilmente coperto o trasferito quando i mercati sono chiusi. Così, i rendimenti anomali dell’oro del venerdì potrebbero semplicemente essere dovuti all’acquisto di oro da parte degli investitori come copertura contro eventuali shock del weekend.

Se approfondisci questo effetto, scoprirai che oggi non è più forte come dieci anni fa. Ciò potrebbe essere dovuto al numero crescente di persone che ne vengono a conoscenza e lo fanno scomparire dal mercato.

Onestamente, sono indeciso riguardo al trading di questo effetto. L’ho fatto per un po’, ma dato che sembra svanire, non mi interessa più quanto una volta. Comunque, è un esempio semplice e evidente di dove cercare un vantaggio – in situazioni in cui gli investitori acquistano o vendono per motivi diversi dal raggiungimento del “prezzo equo”.

La lezione qui

I mercati dei metalli preziosi sono guidati da dinamiche di domanda e offerta complesse e specifiche per ciascun metallo. L’oro risponde principalmente a fattori monetari, l’argento equilibra la domanda industriale e da investimento, e i metalli del gruppo del platino sono fortemente influenzati dalle tendenze automobilistiche.

Comprendere queste dinamiche è prezioso, ma non illuderti pensando di poter prevedere costantemente i movimenti dei prezzi meglio del mercato basandoti unicamente sull’analisi fondamentale.

Invece, utilizza la tua conoscenza per identificare inefficienze strutturali e schemi ricorrenti in cui potresti avere un vantaggio reale.

Ricorda, non è necessario prevedere i prezzi dei metalli per fare trading in modo redditizio. Devi solo trovare le nicchie di inefficienza create da acquirenti e venditori naturali che agiscono per necessità.