Come Fare Trading su Oro, Argento e Altri Metalli Preziosi

Quando sorgono preoccupazioni per l’inflazione e le incertezze geopolitiche dominano i titoli, molti operatori si rivolgono ai metalli preziosi per dare un po’ di “luccichio” ai loro portafogli (vedi, ti è piaciuta la battuta?).

Ecco una guida completa che va oltre il solito discorso “l’oro è una copertura contro l’inflazione” che si sente ovunque. Invece, mi concentrerò sull’analisi dei vari mercati da una prospettiva quantitativa ed esaminerò approcci sistematici per operare su di essi.

Questo articolo è inteso come punto di partenza per le vostre ricerche e presenta alcune idee per iniziare. Nessuna di queste idee va considerata come una strategia di trading completamente matura.

Iniziamo.

Dinamiche Complesse

Prima di esaminare la meccanica del trading sui metalli preziosi, affrontiamo l’elefante nella stanza: le dinamiche del prezzo dell’oro sono, per usare un termine tecnico, complesse.

Ecco cosa rende l’oro affascinante e frustrante:

1. Paradosso della Scarsità
Non c’è molto oro nel mondo – tutto l’oro mai estratto starebbe in un cubo di circa 22 metri per lato. Starebbe comodamente in un campo da baseball. Eppure, nonostante questa scarsità, quasi tutto l’oro mai scoperto esiste ancora, e continuiamo a estrarlo (sebbene ad un ritmo ridotto).

2. La Delusione Collettiva di 6.000 Anni
Da almeno sei millenni, gli esseri umani hanno desiderato l’oro. È brillante, non si corrode e possiede una durata tale da renderlo ideale per la coniazione di monete e la creazione di gioielli. Ma ecco il punto: l’oro possiede principalmente valore perché le persone credono che ne abbia. Il suo uso industriale è relativamente limitato rispetto al suo ruolo monetario.

Ciò rende l’oro inquietantemente simile a Bitcoin – possiede valore in larga parte perché collettivamente siamo d’accordo. I sostenitori di una valuta supportata dall’oro spesso trascurano questa logica circolare. Pur avendo il denaro fiat valore perché un’entità lo decide, l’oro si trova fondamentalmente nella stessa situazione. Appoggiare la valuta sull’oro sposta semplicemente il “problema di fiducia” a un livello successivo.

3. Riserva di Valore… Per Consenso
Chiamiamo l’oro una “riserva di valore”, ma questo è vero solo perché tutti lo dicono. Ha un valore intrinseco limitato al di là del nostro attaccamento culturale nei suoi confronti. E sebbene l’oro possa supportare una valuta, l’oro in sé non è qualcosa che si può facilmente spendere.

4. Comportamento a Regimi Mutevoli
L’aspetto più affascinante dell’oro dal punto di vista del trading è il suo comportamento a regimi mutevoli. Molto più che le obbligazioni, l’oro tende a passare da essere un:

• Asset rifugio in tempo di crisi
• Asset a rischio in alcuni contesti inflazionistici

Questi cambi di regime sono identificabili a posteriori ma notoriamente difficili da prevedere in anticipo. Questa natura biforcuta rende l’oro allo stesso tempo prezioso e frustrante come componente di un portafoglio.

L’oro e gli altri metalli preziosi sono fondamentalmente diversi dalle azioni e dalle obbligazioni, pertanto allocare una parte del portafoglio in essi ha senso matematicamente per la diversificazione. Tuttavia, non farei affidamento su di essi come una copertura costante per ogni condizione di mercato.

Adesso, vediamo come possiamo effettivamente ottenere esposizione a questi asset peculiari.

Il Panorama del Mercato dei Metalli Preziosi

Esistono diversi modi per ottenere esposizione ai metalli preziosi, ciascuno con caratteristiche distinte:

1. Possesso Fisico

Questo si riferisce all’acquisto e alla detenzione di veri lingotti o monete d’oro/argento.

I metalli in forma fisica possono rappresentare una piccola “polizza assicurativa” all’interno del portafoglio per alcune persone, ma risultano impraticabili per la maggior parte delle strategie di trading.

2. Prodotti Scambiati in Borsa (ETF, ETN)

Si tratta di prodotti finanziari che replicano il prezzo dei metalli, scambiati nelle borse valori.

Esempi:

• GLD, IAU (ETF sull’oro)
• SLV (ETF sull’argento)
• PHYS, PSLV (trust fisicamente supportati da Sprott)

Gli ETF sono il veicolo più pratico per la maggior parte degli investitori e dei trader. In alcune circostanze, potreste preferire ETF supportati fisicamente come PHYS, dove il metallo è effettivamente detenuto in custodia allocata. Per le strategie di trading attivo, la liquidità di prodotti come GLD è difficile da battere.

3. Contratti Futures

Questi sono contratti standardizzati per la consegna futura dei metalli preziosi.

Esempi:

• GC (futures sull’oro COMEX)
• SI (futures sull’argento COMEX)
• PA, PL (futures su platino e palladio)

I futures sono il terreno di gioco dei professionisti e il veicolo più efficiente per il trading sistematico dei metalli preziosi. La maggior parte delle strategie che descriverò in seguito sono implementate in modo più efficiente tramite futures, ma richiedono maggiore sofisticazione e capitale rispetto agli ETF.

4. Contratti per Differenza (CFD)

I Contratti per Differenza (CFD) offrono un’esposizione a leva ai movimenti di prezzo senza possedere il metallo. Si trae profitto dalla differenza tra il prezzo di apertura e quello di chiusura.

Sebbene i CFD siano facili da usare, poiché i trader non devono preoccuparsi del roll-over dei contratti in scadenza, tra spread e interessi per mantenere la posizione, tendono a essere piuttosto costosi rispetto ad altri strumenti. E il rischio di controparte non va sottovalutato.

5. Opzioni sui Metalli

Si tratta di contratti che danno il diritto (non l’obbligo) di acquistare o vendere metalli a prezzi predefiniti.

Esempi:

• Opzioni su GLD/SLV
• Opzioni sui futures sull’oro/argento

Le opzioni sono strumenti potenti per scenari specifici, in particolare per sfruttare regimi di volatilità nei metalli preziosi o implementare strategie di hedging per rischi estremi. Non sono ideali per i principianti, ma possono rivelarsi incredibilmente utili per operazioni tattiche specifiche.

6. Azioni/ETF di Società Minerarie

Si tratta di un modo per possedere azioni di società che estraggono metalli preziosi.

Esempi:

• Società minerarie individuali (NEM, AEM)
• ETF minerari (GDX, GDXJ, SIL)

Le azioni minerarie rappresentano un’entità completamente diversa rispetto ai metalli stessi. Sono investimenti azionari innanzitutto, e investimenti sui metalli in secondo piano. Tipicamente offrono una leva rispetto ai prezzi dei metalli, il che può rappresentare un’arma a doppio taglio. Vale la pena considerarle come un’aggiunta tattica, ma non come un sostituto diretto dell’esposizione ai metalli.

Strategie Sistematiche per i Metalli Preziosi

Adesso, passiamo alla parte interessante. Vediamo come possiamo operare sistematicamente su questi mercati invece di limitarci ad acquistare e sperare per il meglio. Mi concentrerò sull’oro nella maggior parte degli esempi, ma probabilmente potrete provare un approccio simile anche con altri metalli preziosi.

È superfluo dire che i rendimenti passati e i backtest di successo non sono indicativi dei rendimenti futuri, e che i campioni mostrati qui non includono costi di trading o tasse, ma potrebbero essere un buon punto di partenza per le vostre ricerche.

1. Strategie di Time Series Momentum

Le strategie di time series momentum (TSM) sfruttano la persistenza delle tendenze di prezzo nei metalli.

Fondamenti teorici:
Il TSM si basa sull’idea che gli asset tendano a muoversi nella stessa direzione su orizzonti intermedi (da 1 a 12 mesi). Nei mercati dell’oro, questo effetto può essere amplificato durante periodi di incertezza macroeconomica, in cui la domanda da bene rifugio crea tendenze di prezzo auto-ristoranti.

Un’implementazione semplice:

1. Calcolare il rendimento in eccesso degli ultimi 12 mesi per i futures sull’oro
2. Assumere una posizione long se il rendimento è positivo, short se negativo
3. Ribilanciare le posizioni mensilmente

Rendimento:
Il trend following è estremamente rumoroso su singoli asset. Tuttavia, utilizzando i prezzi di GLD, estesi fino al 1996 grazie ai dati dei mutual fund sull’oro, la versione long-only di questo approccio ha registrato rendimenti simili (CAGR 6,1% contro 6,8%) rispetto alla strategia buy-and-hold, con drawdown minori (max drawdown 29% contro 43%):

2. Strategie di Mean Reversion

Mentre il momentum potrebbe dominare su orizzonti temporali più lunghi, la mean reversion può funzionare bene su quelli più brevi.

Se riteniamo che due metalli condividano una relazione, possiamo potenzialmente sfruttarla tramite il pairs trading. Ad esempio, quando il rapporto oro/argento diventa troppo estremo, possiamo scommettere su un ritorno verso la media.

Un singolo pair tende ad avere rendimenti rumorosi, ma operare su un portafoglio di coppie può essere un buon modo per attenuare le oscillazioni.

Ecco i risultati di una strategia di pairs trading tra GLD e SLV negli ultimi anni:

3. Strategie di Sfruttamento del Roll Yield

I mercati dei futures sull’oro passano la maggior parte del tempo in contango (prezzi futuri superiori al prezzo spot) e molto meno in backwardation (prezzi futuri inferiori al prezzo spot). Questo crea un “premio strutturale a termine” che può essere sistematicamente sfruttato.

Una strategia per l’oro che prevede di shortare i futures a breve scadenza e acquistare contratti a scadenza più lontana ha registrato un rendimento annualizzato di circa il 5% dal 2000.

Quando i futures sull’oro sono in backwardation, acquistare il contratto a breve scadenza e shortare quelli a scadenza più lunga può risultare redditizio. Nel 2020, i futures sull’oro sono entrati in backwardation per un breve periodo, e questo approccio ha generato quasi il 20% in meno di tre settimane.

4. Premio per il Rischio di Volatilità

Le opzioni sull’oro solitamente vengono quotate con volatilità implicite superiori a quella realizzata – un premio persistente che può essere catturato attraverso la vendita sistematica di opzioni. Storicamente, le opzioni sull’oro hanno mostrato un marcato disallineamento durante le crisi, poiché gli investitori pagano un sovrapprezzo per una sorta di “assicurazione contro le catastrofi”.

Ovviamente, la vendita di opzioni è una strategia con una forte asimmetria negativa – molti piccoli guadagni e occasionali grandi perdite – e va dimensionata tenendo conto di questo aspetto.

5. Strategie Basate su Effetti Stagionali e Calendario

Ecco un effetto che potrebbe sembrare strano: storicamente, l’oro tende ad aumentare il venerdì – un fenomeno statisticamente solido, sebbene privo di una spiegazione convincente.

Una strategia che acquista oro alla chiusura del giovedì e vende alla chiusura del venerdì ha dato risultati sorprendentemente positivi:

Questo è un classico esempio di come ci si trovi a decidere lungo il continuum “statistiche vs. motivazioni”. Serve capire il motivo per cui qualcosa funziona prima di operare, oppure basta la sola significatività statistica?

Personalmente, tendo a preferire narrazioni convincenti rispetto alla mera significatività statistica, poiché è facile trovare qualcosa che sembri valido per caso. Detto ciò, l’effetto venerdì è rimasto consistente sia nei mercati ribassisti che in quelli rialzisti dell’oro, suggerendo che vi sia un elemento strutturale piuttosto che puramente casuale in gioco.

Considerazioni di Portafoglio: La Copertura a Regimi Mutevoli

Adesso parliamo di come l’oro si inserisce in un contesto di portafoglio più ampio, data la sua particolare natura a regimi mutevoli.

La visione tradizionale dell’oro come una copertura affidabile contro il rischio azionario è solo parzialmente corretta. In realtà, la correlazione dell’oro con le azioni è altamente instabile, variando notevolmente in base a:

1. Regime inflazionistico (in aumento vs. in calo)
2. Direzione dei tassi di interesse reali
3. Forza/debolezza del dollaro
4. Livelli di stress del mercato

Tuttavia, una semplice strategia long-only basata sulla scalatura della volatilità per catturare il premio per il rischio, che include un’allocazione in oro, ha sovraperformato la stessa strategia composta solo da azioni e obbligazioni:

Gestione del Rischio nel Trading dei Metalli Preziosi

Nessuna discussione sul trading sistematico sarebbe completa senza affrontare la gestione del rischio, particolarmente importante nel volatile mondo dei metalli preziosi.

Targeting Dinamico della Volatilità

Adattare le dimensioni delle posizioni in maniera inversa rispetto alla volatilità realizzata a 30 giorni dell’oro migliora i rendimenti rettificati per il rischio prima dei costi.

Questo approccio mira a mantenere una volatilità annualizzata costante, ridimensionando le posizioni quando il mercato diventa particolarmente turbolento.

Nella pratica, un ribilanciamento costante non è ideale a causa dei costi. Tuttavia, se ribilanciate quando l’esposizione si discosta dal target di una certa percentuale (ad esempio 10-20%), riuscirete a mantenere il rischio sotto controllo senza intaccare eccessivamente il conto con elevate commissioni.

La formula per il targeting della volatilità è molto semplice:

Dimensione della Posizione = Volatilità Target / Volatilità Realizzata

Il dimensionamento della posizione è una delle poche leve controllabili nei mercati, ed è logico ribilanciare le esposizioni durante periodi di alta volatilità. Non c’è motivo di accettare il rischio imposto dal mercato quando è possibile controllarlo attraverso una gestione adeguata delle posizioni.

Considerazioni Pratiche per l’Implementazione

Concludiamo con alcuni consigli pratici per implementare queste strategie:

Per Conti Più Piccoli (Sotto 100.000 USD):

1. Implementazione basata su ETF – Utilizzare ETF liquidi come GLD o IAU per l’esposizione sull’oro, SLV per l’argento.
2. Modelli di timing semplificati – Concentrarsi su segnali a lungo termine e a frequenza inferiore.

Per Conti Più Grandi (Oltre 100.000 USD):

1. Futures per l’efficienza – Utilizzare futures (mini futures sono disponibili se il conto è di dimensioni ridotte) per ottenere un’esposizione più efficiente dal punto di vista del capitale.
2. Strategie combinate – L’efficienza del capitale facilita il trading di molteplici vantaggi.
3. Segnali cross-asset – Indagare segnali provenienti da mercati correlati (USD, tassi di interesse, volatilità, ecc.) per modelli più robusti.

Conclusione: Un Approccio Sistematico alla Classe di Attivi Più Antica

L’oro e i metalli preziosi offrono benefici unici per il portafoglio, ma sono spesso affrontati con più misticismo che metodologia. Applicando i framework sistematici usati per altre classi di attivi, è possibile estrarre maggiore valore gestendo al contempo i rischi unici di questi mercati.

Per riassumere i punti chiave:

1. Le dinamiche di prezzo dell’oro sono complesse – è un asset millenario il cui valore deriva in gran parte dalla convinzione collettiva.
2. Come componente del portafoglio, l’oro passa da essere un asset di copertura a uno da rischio in modi difficili da prevedere.
3. Nonostante questa complessità, l’oro mostra schemi sfruttabili tramite strategie di momentum, mean reversion, premi per il rischio, relazioni con altri asset ed effetti calendari.
4. I benefici di diversificazione dell’oro sono reali, ma non vanno sopravvalutati – è uno strumento tra tanti.

Che si tratti di aggiungere una piccola allocazione strategica o di operare attivamente su questi mercati, spero che questa guida vi fornisca una solida base per valutare i metalli preziosi da una prospettiva quantitativa.