Bankitalia: l’Occasional Paper sul QE

Il QE non solo è partito, ma è anche arrivato.
È chiaramente in divenire. Per questioni di chiarezza relativamente al suo impatto e alla situazione contingente, la Banca d’Italia ha fatto uscire recentemente un occasional paper per rendere trasparente quella che si appresta a diventare la manovra finanziaria europea più importante degli ultimi anni.

L’alleggerimento quantitativo peserà sull’economia italiana 1,4 punti percentuali di PIL nel biennio 2015-16: sia come effetti diretti (tassi e prezzi asset) sia attraverso quelli indiretti (calo euro e conseguente spinta a export).

Bankitalia, con le firme di Pietro Cova e Giuseppe Ferrero, rileva come la stima attuale superi di poco la precedente, temporalmente più datata di poche settimane, i cui numeri si attestavano sul punto percentuale, se non di più, essendo già compresa nelle ultime previsioni di crescita economica (+0,5% quest’anno e +1,5% il prossimo).

È opportuno partire dall’ambito in cui si registri la percentuale maggiore di incidenza e incisività: questa è costituita dal tasso di cambio. Il deprezzamento del cross eur/usd, figlio anche del discorso tenuto a novembre dal Governatore BCE Mario Draghi sui lavori preparatori (-10%), sommato a quello del tasso nominale effettivo, incidono per 0,4 punti nell’anno presente e incideranno per 0,5 punti in quello futuro.

Capitolo domanda estera: questa ha subito una variazione intra area di complessivi 0,2 punti percentuale nel biennio e insieme al già citato deprezzamento dell’euro potrebbe portare a un aumento delle esportazioni italiane cumulativo di quasi 4 punti percentuali nel biennio 2015-2016. Secondo Cova e Ferrero, la diminuzione del valore della moneta unica è da ricondurre proprio al QE, in valore dell’11,4%. Di qui le buone notizie per il Bel Paese, per il quale, prosegue il paper: “tenendo conto dell’elevata quota di commercio estero con i partner euro, si può stimare un miglioramento della competitività di prezzo di circa il 6%”.

Passando ai titoli di stato, specie quelli a 10 anni, è possibile osservare come il calo dei rendimenti degli stessi (-85 punti base) e quello dei tassi bancari sui prestiti a famiglie e imprese, invertirà il proprio trend progredendo grazie ad una crescita del PIL di 0,1 punti percentuale quest’anno e 0,3 l’anno successivo.
Il calo dei tassi e il miglioramento delle condizioni di credito comporterà un aumento della spesa delle famiglie e una crescita dei consumi di mezzo punto nel biennio e degli investimenti di oltre un punto.

Quello che manca nel report è la voce relativa all’aumento della ricchezza delle famiglie, derivante dalla crescita di azioni e titoli finanziari vari, investimenti distribuiti in Italia in misura minore rispetto a quelli immobiliari, settore dalla storica fiducia per gli italiani.

L’istituto di Via Nazionale è stato trasparente, forse per fugare possibili dubbi sulla convenienza di una simile misura finanziaria. Adesso bisognerà solo aspettare che le banche facciano la loro parte e che il Paese possa fruire di un’iniezione di liquidità senza precedenti.

Solo così sarà possibile affrancarsi dalla stagnazione dell’economia reale.