Stress Test: Ecco il report di Credit Suisse sulle banche italiane

Nuovo esame per le banche italiane, nuovo esaminatore.
È la volta di Credit Suisse che, attraverso criteri che considerino la qualità degli asset e la modalità di raccolta, elargisce un’esauriente relazione sugli istituti di credito tricolore.

Così gli analisti del gruppo con sede Zurigo: “La struttura di raccolta delle banche italiane sta cambiando, perché i bond retail in scadenza, che dopo il bail-in non sono più attraenti per i risparmiatori, dovranno essere sostituiti con fondi alternative di funding, incluso il Tltro II”.

Posizione condivisibile, se si pensa che il bail-in stia rimodulando il sistema creditizio, sia per quanto riguardi gli strumenti finanziari offerti, sia per le scelte compiute dagli investitori.

A questo proposito risulta chiara la scelta di Credit Suisse di simulare un’ipotesi di perdite addizionali sul book dai seguenti valori percentuale: 1,6% per Intesa Sanpaolo, 2,2-2,3% per Unicredit, MPS e UBI Banca. Tali valori prendono le mosse da livelli stimati di probabilità di default sui non performing loans all’85% e sui crediti non in sofferenza del 3-5%.
Con un simile caso di specie è possibile compiere una valutazione obiettiva e puntuale che si ponga come dirimente verso ogni possibile dubbio.

Risultato: “Il nostro scenario di stress implica che Intesa Sanpaolo e UBI siano in grado di sopportare ulteriori perdite, rispettivamente, per il 10 e il 15%, sul loro portafoglio lordo di Npl e di mantenere i livelli di solvency, al 31 dicembre 2015. In base a queste ipotesi riteniamo che sia a rischio il dividendo di Unicredit, pari a 2,3 miliardi attesi del 2016 e 2017, e sia sotto pressione l’adeguatezza del capitale di MPS, con un pro-forma Fl Cet 1 Ratio sotto il 7%”.

Sorride Intesa Sanpaolo, che mantiene il buy e il prezzo obiettivo a 3,3 euro ma non solo, infatti, secondo Credit Suisse: “…. la banca beneficerà della debolezza dei concorrenti più piccoli e … raggiungerà il 10-11% di livelli di Rotbv. Le nostre previsioni sono sopra le indicazioni del management sulle fee, 5% di crescita rispetto al 10%, e riteniamo che i livelli di solvency limitino i rischi sul dividendo, ovvero un target di rendimento del 6,9% nel 2016 con un monte di 3 miliardi”.

Meno bene Unicredit, il cui target price scende a 4,2 euro, perdendo 0,4 punti, a conferma del giudizio outperform, perché “i livelli di capitale inferiori, pari a soltanto 20 punti base sopra il Srep, continueranno a pesare negativamente sul titolo”.

Giudizio interlocutorio per UBI, con taglio del prezzo obiettivo da 8,5 a 4,7 euro, e outperform ribadito: “Crediamo che UBI possa beneficiare del processo di consolidamento e inoltre le aste Tltro potranno limitare la discesa degli utili, ma abbiamo tagliato le stime di utili 2016-2018 di circa 200 milioni di euro l’anno per incorporare stime più prudenti nel margine di interesse netto e più elevati livelli di accantonamenti. Il 2016 sarà un anno molto sfidante per UBI perché scadranno 9,5 miliardi di bond retail e la banca sposterà parte di questi capitali verso i depositi e i fondi comuni, mentre la banca ha oltre 13 miliardi di asset utilizzabili per le aste Tltro”.

Chiosa finale su MPS, il cui target price ha subito un ridimensionamento da 1,9 a 0,6 euro: “Nonostante la sua bassa valutazione, riteniamo che abbia alti livelli di incertezza sulla qualità degli asset”.