Stagionalità e Operazioni Guidate da Eventi negli ETF: Come Individuare Opportunità di Trading Ricorrenti

I mercati finanziari non sono semplicemente una serie di eventi casuali. Dopo anni di studio dei mercati, si nota una cosa che è molto più evidente rispetto a quanto i prezzi possano sembrare casuali in una giornata qualsiasi: gli stessi schemi si ripetono spesso anno dopo anno, nelle stesse date del calendario, in corrispondenza degli stessi eventi macro e degli stessi flussi strutturali.

Nessuno di questi schemi è predittivo del futuro. Il mercato continua comunque a compiere molte cose imprevedibili. Ma a mio avviso questi sono i vantaggi più ripetibili che un investitore retail può sfruttare sul mercato, e sono esattamente le strategie su cui faccio affidamento nel mio lavoro sugli ETF. Qui condividerò quegli eventi di calendario, i catalizzatori macro e i flussi strutturali che sono fondamentali nella mia analisi, oltre al framework che mi aiuta a identificare le opportunità quando si presentano.

Eventi di Calendario

Il mercato spesso si comporta in modi prevedibili nel corso dell’anno. Conoscere questi pattern ti aiuterà a prendere decisioni di trading più intelligenti.

Ribilanciamento di Fine Mese e Fine Trimestre

Hai mai notato i picchi di volume di mercato alla fine di ogni mese? Ci sono voluti anni di osservazione per capire che la ragione dietro gli alti volumi è il ribilanciamento dei portafogli. I gestori di portafoglio devono assicurarsi di rispettare i loro benchmark.

Per esempio, prendi un gestore di fondi pensione incaricato di mantenere un portafoglio con una ripartizione 60/40, il 60% del portafoglio investito nel mercato azionario e il restante 40% in fondi obbligazionari. È una ripartizione comune. Se il mercato azionario sale mentre il mercato obbligazionario rimane invariato o subisce una perdita, il portafoglio avrà un eccesso di azioni rispetto alla ripartizione richiesta del 60/40. Il gestore dovrà vendere quelle azioni e acquistare alcuni fondi obbligazionari per tornare alla ripartizione corretta.

Queste operazioni di ribilanciamento avvengono alla fine del mese e alla fine del trimestre. Poiché tutti i gestori di portafoglio vendono alla chiusura del periodo, ciò provoca molta pressione di vendita, e i gestori devono comprare azioni a prezzi leggermente più alti di quanto vorrebbero. Alcuni hedge fund cercano di trarre profitto da questo schema shortando azioni il giorno o i due giorni prima del ribilanciamento del portafoglio, facendo scendere i prezzi. È un pattern ripetibile che ho visto verificarsi quasi in ogni fine mese per anni. È sempre lo stesso.

La buona notizia per gli investitori a lungo termine è che non c’è una reale implicazione a lungo termine in questo. Il prezzo di mercato rimbalza fino all’apertura del mese o trimestre successivo. Pur potendo rallentare le performance di breve periodo, continuerai ad avere guadagni nel lungo termine. Come investitore a breve termine, però, consiglio di evitare acquisti, depositi o prelievi alla fine di ogni mese a causa dell’elevata attività di trading e della volatilità dei prezzi.

Sell in May

Il mercato generalmente performa meglio in inverno rispetto all’estate. Questa tendenza ha radici nel XVIII secolo, quando gli aristocratici britannici lasciavano le loro residenze cittadine durante l’estate per località di villeggiatura dove negoziavano meno. Più di recente, i guadagni invernali sono stati attribuiti alle festività, ai bonus e ai rimborsi fiscali, e persino ai propositi per il nuovo anno. Da qui l’origine del proverbio di mercato: «Sell in May and go away». E ha un certo fondamento storico.

Storicamente è vero che le azioni hanno, in media, registrato performance migliori da novembre ad aprile rispetto a maggio-ottobre. Novembre–aprile sono stati i mesi migliori per l’S&P 500 dal 1950, mentre la finestra maggio-ottobre è stata storicamente più debole. L’estate è interrotta da luglio, e un anno particolare può discostarsi molto dalla media storica.

Detto ciò, in quest’era di trading 24 ore su 24 e di trading quantitativo, questo fenomeno non è più così stabile. Ho visto il fenomeno “Sell in May” funzionare in circa la metà degli anni della mia carriera. Seguirlo come regola rigida potrebbe farti stare ai margini per porzioni significative del mercato, come l’estate post-COVID del 2021 o il rally guidato dall’AI nel 2023. Alcuni hanno cercato di adattarlo come strategia offensiva in inverno e difensiva in estate, ruotando verso i titoli tecnologici nei mesi freddi e verso utilities e beni di prima necessità in estate, oppure verso indici che alternano esposizione stagionale due volte l’anno come SZNE.

Dal 1950, i mesi più forti dell’S&P 500 si sono concentrati in novembre–aprile, mentre il periodo maggio–ottobre è stato notoriamente più debole. Luglio è l’eccezione principale estiva, e un singolo anno può discostarsi nettamente dalla media di lungo periodo.

La Santa Claus Rally

Il fenomeno correlato, la “Santa Claus Rally”, si verifica quando i prezzi delle azioni salgono negli ultimi cinque giorni dell’anno e nei primi due del nuovo anno. Fu descritto per la prima volta nello Stock Trader’s Almanac del 1972 ed è in gran parte rimasto valido. La spiegazione è plurima. Molte istituzioni, spesso più conservative e con bias ribassista, vanno in vacanza, riducendo il volume degli scambi; il volume residuo tende a essere più retail, e il retail è spesso più ottimista. Anche i bonus in denaro vengono distribuiti. Da qui il detto: «Se Babbo Natale dovesse mancare, i ribassisti potrebbero arrivare a Broad e Wall.»

Se il mercato non registra un rally in questo periodo di sette giorni, ciò può indicare una debolezza che può protrarsi nel nuovo anno. In questa finestra della Santa Claus Rally, l’S&P 500 registra in media un +1,3% e risulta in utile in quasi il 78% degli anni dal 1950, superando nettamente una settimana normale.

La Santa Rally non ha mantenuto la promessa nel 2024-2025, e di nuovo nel 2025-2026. Se dovesse mancare anche nella finestra 2026-2027 sarebbe il terzo anno consecutivo di fallimento. Sarebbe la prima striscia di tre anni in perdita da quando si raccolgono i dati. Personalmente la vedo meno come una strategia di trading e più come un barometro del sentiment di mercato. Quando è positiva, il nuovo anno tende a partire in rialzo, ma tre anni consecutivi di mancati successi suggerirebbero un cambiamento nel mercato.

Nel periodo di sette giorni della Santa Claus Rally, l’S&P 500 ha mediamente guadagnato il +1,3% ed è salito in circa il 78% degli anni dal 1950 — ben oltre una settimana tipica.

Catalizzatori Macro

Il mercato azionario presenta movimenti stagionali ben noti che sembrano ripetersi quasi ogni anno. Ma esistono anche catalizzatori macro che si ripetono secondo calendari noti e prevedibili e che muovono il mercato.

Riunioni del FOMC e CPI

Almeno otto volte l’anno il Federal Open Market Committee (FOMC) si riunisce e decide i tassi d’interesse. Gli investitori restano in attesa per sapere se la Fed alzerà o abbasserà i tassi. Molte delle dinamiche di mercato più interessanti che ho osservato si verificano nelle 24 ore precedenti alla decisione, non dopo.

Infatti, gran parte dell’azione di mercato avviene prima che la Fed effettivamente parli. Tra il 1994 e il 2011, l’S&P 500 ha generato in media un rendimento in eccesso di +0,49% (cioè sopra la media di mercato) nelle 24 ore precedenti una data ufficiale di annuncio del FOMC, rispetto a circa zero rendimento in eccesso negli altri giorni.

Ho osservato che l’effetto di drift pre-FOMC è lentamente diminuito fino a circa il 2015. L’originale paper di Lucca e Moench riportava un +0,49% pre-annuncio; tuttavia, una volta che i trader hanno compreso che ciò era possibile, hanno iniziato a front-runmare quel movimento e il vantaggio è praticamente scomparso. È il vecchio adagio secondo cui un’anomalia può essere arbitrata via quando diventa ampiamente nota.

Gran parte della reazione del mercato è storicamente avvenuta prima che la Fed parlasse. Dal 1994 al 2011 l’S&P 500 ha mediamente registrato un rendimento in eccesso di +0,49% nelle 24 ore precedenti gli annunci FOMC programmati, contro circa zero negli altri giorni. Il drift si è indebolito a partire dal 2015.

Riguardo all’annuncio in sé, se la Fed dovesse aumentare i tassi, i titoli tecnologici in genere tendono a scendere. Essi dipendono fortemente dai guadagni futuri a lungo termine e la valutazione di tali guadagni futuri viene scontata più pesantemente a tassi più alti. Anche i titoli small-cap con elevato indebitamento e esposti a tassi variabili probabilmente sottoperformeranno il mercato.

I Treasury bond emessi a tassi inferiori perderanno valore quando i tassi salgono. Tassi e prezzi delle obbligazioni si muovono inversamente in finanza; è una delle poche leggi ferree. Ma anche se la Fed non alza i tassi, se pubblica un Dot Plot in cui indica di aspettarsi tassi più alti entro l’anno, queste stesse dinamiche di mercato in genere si verificano.

Se il FOMC assume una postura più hawkish o dovish dipenderà dal CPI. CPI = Indice dei Prezzi al Consumo, che misura la variazione dell’inflazione ed è pubblicato mensilmente. Un’inflazione più alta di solito è correlata alla necessità di aumentare i tassi, il che avrà un effetto negativo sul mercato azionario. Allo stesso tempo, i treasury di nuova emissione diventano più attraenti a tassi più elevati. Il prezzo dell’oro, del petrolio e di altre commodity tende a salire in periodi di CPI crescente, anche se la relazione tra commodity e CPI è complessa e multifattoriale.

Stagione degli Utili

Alla fine di ogni trimestre, la maggior parte delle società quotate pubblica un rapporto che riassume ricavi, utili per azione e le aspettative per il trimestre successivo. In molti settori questo ha un impatto significativo anche sul mercato più ampio, in particolare sugli ETF molto focalizzati su un singolo settore, con la tecnologia come esempio più evidente. Questo perché nel settore tecnologico ci sono molte mega-cap che dominano l’intero indice.

Se uno o più di questi nomi mega-cap non raggiungono gli obiettivi degli analisti, i prezzi azionari possono scendere in modo rapido e deciso. Ho notato che gli ETF di mercato ampio si muovono appena sugli utili, mentre gli ETF concentrati per settore possono oscillare del 5% o più in una singola sessione quando un nome di rilievo delude. Anche se gli ETF di mercato ampio sono in parte schermati, il ciclo di reporting di fine trimestre continua a influenzare la direzione complessiva del mercato attraverso la narrazione. Articoli con titoli come «i margini aziendali sono sotto pressione» o «la spesa dei consumatori è in calo» tendono a influenzare il sentiment per la settimana successiva.

Flussi Strutturali

Oltre alle tendenze annuali e ai fattori macro, esistono diversi eventi istituzionali che avvengono regolarmente e comportano significativi flussi di capitale, generando opportunità di trading uniche:

Ribilanciamento degli Indici

Un indice sceglie deliberatamente specifiche azioni da includere in base a criteri stringenti, ad es. una capitalizzazione minima, requisiti di liquidità e solidità finanziaria. Poi, ogni tanto, quelle azioni vengono riesaminate e o rinnovate o escluse. Le azioni che non soddisfano più i criteri vengono rimosse dall’indice e, se applicabile, nuove azioni vengono inserite per riempire quegli slot.

Questo è noto come ribilanciamento (o ricostituzione) dell’indice e avviene in giorni stabiliti e predeterminati. L’S&P 500 si ricostituisce su base trimestrale. Gli indici Russell si sono storicamente ricostituiti su base annuale, ma, a partire dal 2026, FTSE Russell passerà a una cadenza semestrale.

Poiché ogni fondo che replica l’indice sarà costretto a ribilanciare nello stesso momento, le ricostituzioni diventano eventi massicci di acquisto/vendita che possono causare disallineamenti di prezzo a breve termine. È successo in ogni singola ricostituzione Russell che ho osservato: il front-running è reale e prevedibile, e sapere quali azioni potrebbero essere escluse dai principali indici è possibile per i trader che si prendono il tempo di studiare i criteri di ricostituzione pubblicamente disponibili.

Date di Scadenza delle Opzioni

Ci sono date di scadenza delle opzioni che avvengono ogni settimana, mese e trimestre. Per la maggior parte delle opzioni, scadono mensilmente e la scadenza è il terzo venerdì di ogni mese. Questo porta a fluttuazioni dei prezzi prevedibili e ricorrenti.

Avvicinandosi alla scadenza delle opzioni, i market maker devono comprare o vendere azioni del sottostante per coprire le loro posizioni. Con i market maker che comprano/vendono in modo aggressivo per farlo, il prezzo di un’azione è più probabile che ristagni; è in questi casi che il titolo tende a muoversi lateralmente mentre la scadenza si avvicina. Questa non è un’azione naturale di mercato; è l’effetto di forze artificiali causate dai flussi di copertura.

Tuttavia, quando quei contratti scadono, il prezzo dell’azione potrebbe esplodere e salire o scendere rapidamente in entrambe le direzioni. Il trading laterale potrebbe aver mascherato problemi sottostanti che poi riemergono. Ho imparato a esercitare cautela extra intorno alle OpEx mensili, che spesso portano a movimenti di prezzo eccessivi subito dopo la scadenza.

Tax-Loss Harvesting

Il tax-loss harvesting avviene spesso a fine anno, principalmente a novembre e dicembre. Qui gli investitori dismettono le perdenti per compensare alcuni dei guadagni realizzati dalle posizioni vincenti. Negli USA, gli investitori possono generalmente compensare il reddito imponibile ordinario fino a 3.000 USD all’anno usando le perdite.

Devi vendere le perdenti prima dell’inizio del nuovo anno per poter imputare le perdite, motivo per cui la maggior parte dei trader esegue vendite pochi giorni prima della fine dell’anno. La maggior parte del tax-loss harvesting avviene prima della Santa Rally, il che di solito esercita una prevedibile pressione al ribasso su azioni che hanno performato male durante l’anno, in quanto molti investitori liquidano le stesse azioni contemporaneamente.

Tuttavia, questo crea uno dei miei pattern stagionali preferiti. Infatti le azioni maltrattate tendono a rimbalzare a gennaio una volta che gli investitori sono liberi dalla pressione di fine anno e iniziano a ricomprare gli stessi ETF o ETF simili. La regola delle wash-sale dell’IRS vieta la deduzione fiscale se si riacquista lo stesso titolo entro 30 giorni dalla vendita, quindi molti investitori aspettano che la finestra si chiuda o acquistano ETF alternativi simili, ma non identici.

A gennaio la pressione di vendita legata al tax-loss sugli strumenti più depressi a fine anno viene spesso smaltita; le small cap hanno sovraperformato le large cap in conseguenza di ciò. L’entità di questo vantaggio è variata nel tempo ed è diminuita man mano che i mercati sono diventati più efficienti. Sebbene tracciare il rimbalzo di gennaio sia stato uno dei pattern stagionali più affidabili che ho seguito, l’entità dell’effetto è diminuita col tempo. È corretto affermare che le operazioni di arbitraggio sul tax-loss selling non sono più come negli anni ’80, ma la direzione del pattern è presente e, insieme ad altre tendenze stagionali, può essere un utile componente del framework.

Il tax-loss selling che spinge le azioni depresse verso la fine dell’anno tende a invertire a gennaio, quando le small cap storicamente hanno superato le large cap. L’entità di questo vantaggio varia per periodo ed è diminuita con l’aumentare dell’efficienza dei mercati.

Una Checklist Semplice per Identificare Opportunità di Trading

Ecco la mia checklist di market-watch per individuare potenziali opportunità di trading e sfruttarle:

• Fine del mese (in particolare marzo, giugno, settembre, dicembre): Monitora SPY e AGG, poiché il ribilanciamento dei portafogli può influenzare sia azioni che obbligazioni.
• Terzo venerdì di ogni mese: La maggior parte delle opzioni scade in questa data, quindi potremmo vedere movimenti bruschi del mercato immediatamente dopo la scadenza.
• Sell in May: Una volta arrivata l’estate, adotta un approccio difensivo, non aggressivo.
• Tax-loss harvesting: Alla fine di novembre e all’inizio di dicembre, alcuni titoli con performance inferiori tendono a essere venduti. Cerca gli ETF che hanno subito le perdite più significative nell’arco dell’anno e sorvegliali.
• Santa Rally: Tipicamente, i titoli sono in rialzo negli ultimi cinque giorni dell’anno. Potresti decidere di acquistarli nei giorni precedenti oppure limitarti a osservare il segnale di fallimento: se non fanno un impulso al rialzo a fine anno, potrebbe suggerire che l’anno a venire sarà ribassista.
• Rimbalzo di gennaio: Quegli ETF che hanno subito la maggior parte del tax-loss selling a dicembre possono rimbalzare a gennaio. Comprali all’inizio dell’anno.
• Date delle riunioni della Fed: Le decisioni della Fed possono muovere sensibilmente i mercati. Presta particolare attenzione a SPY, TLT e QQQ.
• Data di pubblicazione del CPI: Quando viene rilasciato l’ultimo rapporto CPI, potrebbe avere un effetto importante su SPY, QQQ, TLT e può anche influenzare le commodity, in particolare oro e petrolio, con riferimento a GLD e USO.
• Date di ricostituzione degli indici: I principali indici come l’S&P 500 e gli indici Russell hanno momenti designati in cui avviene la ricostituzione.

Di seguito i siti che utilizzo per seguire il calendario:

• FX Empire Earnings Calendar
• FX Empire Economic Calendar
• Calendari della Federal Reserve delle riunioni FOMC
• Calendario del Bureau of Labor Statistics per la pubblicazione del CPI
• Barchart Options Flow calendar
• New York Fed calendar of economic indicators
• NYSE Schedule of rebalancing

Conclusione

Nessun singolo effetto stagionale dovrebbe costituire l’unica base di una strategia d’investimento. Sono pensati come un framework entro cui osservare quando il mercato è probabile che cambi direzione e quando è plausibile che emerga un’opportunità. Non intendono sostituire nulla di ciò che dovrebbe essere fatto altrove.

Queste stagionalità funzionano meglio sovrapposte al tuo framework esistente. Un esempio sarebbe: se sei un investitore buy-and-hold, puoi usare la conoscenza della volatilità di fine mese per evitare di negoziare in momenti inopportuni; se invece hai un approccio più dinamico, puoi usare il drift pre-FOMC, i flussi legati alle OpEx e il rimbalzo da tax-loss per affinare quando entrare e uscire nel corso dell’anno.

Gli investitori che ho osservato con più successo nell’applicare questi framework non sono stati quelli che considerano un singolo pattern come vangelo; piuttosto, sono coloro che hanno incorporato il framework in un approccio più olistico di gestione del rischio. I pattern esistono. Semplicemente non costituiscono l’unico fattore.