Tassi d’Interesse in Giappone: Perché il Divario di Rendimento Continua a Spingere USD/JPY

I tassi d’interesse restano al centro della vicenda di mercato in Giappone. Il ampio divario tra i rendimenti statunitensi e giapponesi continua a mettere pressione sullo yen e a mantenere USD/JPY su livelli elevati. Per questo la Banca del Giappone (BOJ) si trova in una situazione così precaria. Se procede troppo lentamente, lo yen potrebbe indebolirsi ulteriormente facendo aumentare il costo delle importazioni. Se invece accelera troppo, potrebbe danneggiare un’economia che resta fragile.

Il Divario dei Rendimenti USA-Giappone Rimane il Motore Principale

La ragione principale della debolezza dello yen è ancora il gap tra i tassi d’interesse giapponesi e statunitensi. La BOJ ha mantenuto il suo tasso di politica allo 0,75% a marzo, come mostra il grafico qui sotto. Nel frattempo l’intervallo target della Federal Reserve è 3,5%–3,75%. Questo lascia in essere uno spread di tasso politico molto ampio. Tale differenziale continua ad attirare investitori che prendono in prestito a basso costo in yen per spostare capitale verso asset in dollari con rendimenti più elevati, nonostante i recenti movimenti di mercato.

Per questo le osservazioni di Kanda sono importanti. Non intende dire che lo yen sia debole soltanto a causa del sentimento di rischio a breve termine. Vuole dire che il problema più grave è strutturale. Finché il mercato è convinto che la Fed possa rimanere relativamente stabile e la BOJ agirà con cautela, il dollaro mantiene un vantaggio sullo yen. Il cambio USD/JPY non diminuirà in modo significativo neanche nei casi in cui le pressioni geopolitiche si attenuino e una parte degli acquisti di dollari come bene rifugio venga abbandonata, dato che la differenza di rendimento rimane a favore del dollaro.

È anche per questo che il dibattito è così delicato. L’indice headline dei prezzi al consumo (CPI) in Giappone è stato all’1,3% su base annua a febbraio 2026, in calo rispetto ai recenti picchi. Ma la BOJ ha comunque indicato che continuerà ad aumentare il tasso di politica monetaria qualora le prospettive di attività e prezzi evolvessero come previsto.

La banca centrale non desidera reagire a un singolo dato mensile sull’inflazione. Sta osservando la combinazione più ampia di salari, costo delle importazioni, energia e aspettative di inflazione. Se la BOJ si muove troppo lentamente, lo yen si indebolirebbe e questo renderebbe le importazioni più costose.

USD/JPY Risponde Ancora di Più ai Rendimenti che alle Notizie

Il dollaro statunitense ha toccato un minimo di sette settimane quando l’Iran ha dichiarato aperto lo Stretto di Hormuz, elemento che ha contribuito a migliorare il sentimento di rischio e a ridurre la domanda di dollaro come bene rifugio. Anche le azioni statunitensi hanno registrato forti rialzi. Tuttavia lo yen è salito leggermente e USD/JPY è rimasto intorno a 158,6.

In questo momento lo scenario sui tassi favorisce ancora un USD/JPY elevato. Il rendimento a 10 anni del Treasury USA era di circa il 4,25% il 17 aprile, mentre il rendimento a 10 anni giapponese era al 2,42%.

Si tratta di un divario più piccolo rispetto a quello dei tassi di politica, ma comunque sufficiente a stimolare la domanda di dollari. Lo yen non riuscirà a mettere in piedi una solida ripresa finché i rendimenti USA rimarranno significativamente più alti di quelli giapponesi, a meno che il mercato non inizi a scontare un più marcato inasprimento da parte della BOJ. Inoltre, il trend dei rendimenti giapponesi mostra una chiara spinta al rialzo a partire dal 2023.

Per questo l’avvertimento lanciato da Kanda sullo sfondo della curva è così cruciale. Una banca centrale che appare lenta quando le minacce inflazionistiche sono evidenti probabilmente vedrà la propria valuta deprezzarsi. In Giappone uno yen più debole ha alimentato l’inflazione importata sotto forma di energia e generi alimentari. Questo sottolinea l’importanza dei prossimi passi che la BOJ adotterà sia sul fronte valutario sia sul mercato obbligazionario.

Da un punto di vista tecnico, USD/JPY resta in una tendenza rialzista. La coppia si sta consolidando sulla resistenza a 160. Una rottura al di sopra di questa resistenza alimenterebbe un nuovo impulso.

Perché la BOJ è Intrappolata Tra Inflazione e Crescita

La BOJ si trova attualmente di fronte al problema di dover prendere una decisione molto difficile. Da un lato non vuole danneggiare un’economia indebolita. Dall’altro non può più ignorare il costo di uno yen in continuo indebolimento. A seguito di uno yen persistentemente debole e dell’aumento dei salari per quasi quattro anni, l’inflazione del Giappone è rimasta all’interno dell’obiettivo fissato dalla BOJ soprattutto a causa dei prezzi importati più elevati. Di conseguenza la BOJ dovrà confrontarsi con pressioni inflazionistiche che non sono esclusivamente transitorie.

Secondo l’FMI, la BOJ può in una certa misura “guardare oltre” gran parte dello shock inflazionistico legato alla guerra in Iran a causa dei limitati effetti di secondo giro. L’FMI prevede che la BOJ continuerà ad aumentare i tassi in modo incrementale fino all’1,50% entro la fine del 2027. Questo sostiene ulteriormente l’argomentazione a favore della “pazienza”. Tuttavia, quando i mercati cominciano a interpretare i ritardi come mancanza di determinazione, i costi associati alla pazienza possono diventare significativi.

Quindi, la prossima decisione in Giappone potrebbe essere influenzata più dalla credibilità che da un singolo dato. Finché il rischio inflazionistico è contenuto e lo yen resta stabile, la BOJ può muoversi al proprio ritmo. Ma quando USD/JPY comincerà a guadagnare slancio oltre 160, allora la pressione sulla BOJ per agire rapidamente aumenterà. In tali circostanze il mercato potrebbe costringere la BOJ ad intervenire prima che sia pronta.

Il Quadro Più Ampio

I tassi d’interesse continuano a guidare la direzione dei mercati giapponesi. Il grande spread tra i rendimenti USA e quelli giapponesi continua a favorire il dollaro e a mettere sotto pressione lo yen. Per questo la BOJ non può rischiare di apparire troppo lenta, soprattutto se una valuta più debole aumenta il costo delle importazioni e mantiene vivi i rischi inflazionistici. Nel frattempo, non può inasprire troppo rapidamente poiché ciò potrebbe danneggiare la crescita. Questo mette la BOJ su un percorso stretto in cui la credibilità è più importante dei singoli dati. Appena i mercati inizieranno a pensare che la BOJ sia rimasta indietro, USD/JPY e i rendimenti obbligazionari potrebbero cominciare a salire rapidamente e forzare risposte di politica monetaria più decise.